01交易概述
2025年2月25日，全球科學服務巨頭Thermo Fisher Scientific（賽默飛世爾）宣布以41億美元現(xiàn)金收購Solventum（舒萬諾，原3M醫(yī)療業(yè)務分拆公司）的過濾與純化業(yè)務（Purification & Filtration）。交易預計于2025年底完成，需通過監(jiān)管審批并滿足慣例成交條件。Solventum預計將凈收益約34億美元主要用于償還債務，并稱交易對2025年每股收益（EPS）呈中性影響。
估值對比：2021年藝康收購Purolite是37億美元的對價，對應的P/S倍數(shù)為9.5倍，EBITDA倍數(shù)為23倍。顯而易見，賽默飛在這起交易付出的估值倍數(shù)（P/S僅為4.1倍，EBITDA倍數(shù)未披露，估計肯定低于20倍）遠低于藝康四年前的交易。當時沒有在高點出手拿下Purolite的賽默飛抓住了舒萬諾戰(zhàn)略調(diào)整的契機，以合理的價格拿下稀缺標的。這個操作讓人不得不佩服賽默飛——這個生命科學界與丹納赫一時瑜亮的并購高手！
02舒萬諾過濾與純化部門
該部門是生物制藥、醫(yī)療技術和工業(yè)應用領域的關鍵技術提供商，核心產(chǎn)品包括用于生物制劑生產(chǎn)的過濾膜、色譜純化設備及工業(yè)水處理解決方案。2024年，該業(yè)務營收約10億美元，全球擁有2500名員工，覆蓋美洲、歐洲、中東、非洲及亞太市場。其創(chuàng)新技術（如生物工藝過濾和高效色譜澄清技術）在提高生物制藥生產(chǎn)效率方面具有顯著優(yōu)勢，尤其在單克隆抗體和疫苗生產(chǎn)中應用廣泛。
該業(yè)務部2020年至2023年的營收分別為8.71億，9.83億，9.91億和9.51億美元，運營利潤率從2020年的24%一路下跌至17%。
03舒萬諾出售動因
戰(zhàn)略聚焦與轉型計劃：作為2024年從3M分拆后的獨立公司，Solventum正推進三階段轉型計劃。CEO Bryan Hanson明確表示，剝離過濾與純化業(yè)務（P&F）是“第三階段戰(zhàn)略評估的直接結果”，公司通過“徹底評估業(yè)務價值與戰(zhàn)略一致性”，決定聚焦醫(yī)療外科（MedSurg）、牙科解決方案和健康信息系統(tǒng)（HIS）等核心領域。
優(yōu)化財務結構：通過出售獲得資金主要用于償還債務，降低杠桿率，目標實現(xiàn)投資級信用評級。Hanson強調(diào)這一決策將“改善關鍵財務指標”，為長期增長包括進行補強型并購騰挪空間。
簡化運營與團隊信心：P&F業(yè)務與醫(yī)療主業(yè)協(xié)同有限，剝離后公司將更專注高利潤領域。Hanson特別感謝P&F團隊“以激情與創(chuàng)新推動業(yè)務發(fā)展”，并稱“相信在Thermo Fisher的資源支持下，該團隊將繼續(xù)為客戶提供突破性解決方案”，表明剝離并非出于業(yè)務表現(xiàn)問題，而是戰(zhàn)略取舍。
04賽默飛的戰(zhàn)略考量
補強生物工藝版圖：Thermo Fisher現(xiàn)有生物生產(chǎn)業(yè)務（如細胞培養(yǎng)基、一次性反應器與耗材）占據(jù)市場領先地位，此次收購填補了下游純化與過濾技術的關鍵缺口，形成從上游培養(yǎng)到下游純化的全流程覆蓋。丹納赫生物科技（即思拓凡）號稱能覆蓋生物工藝80%以上流程，而賽默飛在收購了舒萬諾過濾純化業(yè)務后將大幅拉近與思拓凡的差距。
稀缺標的性：在Ecolab收購了Purolite之后，在分離純化領域具有規(guī)模的標的高度稀缺。舒萬諾這塊業(yè)務具有10億美元年營收，對比中國市場分離純化的上市公司如納微科技、漢邦生物、賽分科技等都具有1個數(shù)量級以上的營收差距。
協(xié)同效應與成本優(yōu)化：通過整合Solventum的技術和客戶資源，Thermo Fisher預計在交易完成第五年實現(xiàn)1.25億美元的協(xié)同收益，并利用其PPI業(yè)務系統(tǒng)提升運營效率。假設賽默飛完全實現(xiàn)其1.25億成本協(xié)同效應，則該業(yè)務的運營利潤率可以恢復到25%以上。
搶占高增長市場：生物制藥行業(yè)（尤其是mRNA療法和細胞基因治療）的爆發(fā)式增長推動過濾純化需求，該市場年增速預計達中高個位數(shù)，收購將強化Thermo Fisher在生物工藝領域的長期競爭力。
05對競爭格局的影響
此次收購加劇了頭部企業(yè)的“軍備競賽”，主要影響如下：
Danaher（丹納赫）：擁有最全工作流產(chǎn)品組合。旗下Pall和Cytiva在過濾和純化領域占據(jù)優(yōu)勢，Thermo Fisher的補強可能動搖其在生物工藝市場絕對第一的市場地位，尤其在色譜純化環(huán)節(jié)。
Sartorius（賽多利斯）：以生物反應器和一次性系統(tǒng)見長，但下游純化能力相對薄弱，未來或面臨更大競爭壓力。
Merck Life Science（默克生命科學）：具有較為齊全的產(chǎn)品線，特別是旗下MilliporeSigma的過濾膜和色譜樹脂技術領先，Thermo Fisher的整合可能直接沖擊其核心業(yè)務。
06對本土企業(yè)的啟示
對中國本土企業(yè)的競爭壓力加?。簢H巨頭加強布局可能擠壓本土企業(yè)在高端過濾純化設備和耗材市場的空間，尤其在創(chuàng)新藥出海領域。中國本土分離純化上市公司如納微科技、漢邦生物和賽分科技等收入均不超過10億元，與賽默飛收購的舒萬諾業(yè)務有一個數(shù)量級的營收差距。
合作與并購窗口：丹納赫和賽默飛已經(jīng)一次又一次證明了收購整合在生物工藝領域的重要性。中國已經(jīng)有太多中小型的生命科學上市企業(yè)和未上市企業(yè)，市場不需要50只瘦弱的小貓，而需要幾只強悍的老虎。頭部生命科學本土企業(yè)或者主動選擇上餐桌成為點菜的人，或可能被動成為他人餐桌上的餐食被吃掉。
07結語
Thermo Fisher此次收購不僅是其生物工藝版圖的重要拼圖，更折射出全球生物制藥產(chǎn)業(yè)鏈對核心技術整合的迫切需求。對于Solventum而言，“瘦身”后能否在醫(yī)療主業(yè)實現(xiàn)盈利增長仍是關鍵挑戰(zhàn)。而中國本土企業(yè)需在技術自主與開放合作中尋找平衡，方能在愈發(fā)激烈的競爭中突圍。
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