導(dǎo)讀
一、完成5%的目標(biāo)壓力較大，需要付出更大努力
年初以來(lái)，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)“前高后低”，從最新公布的6-8月數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)再度出現(xiàn)下行，完成5%的目標(biāo)壓力較大，需要付出更大努力。
宏觀與微觀感受不一致，問(wèn)題出在宏觀數(shù)據(jù)還是微觀感受？宏觀上是數(shù)據(jù)，微觀上是多少家庭的悲歡離合，公共政策要多些人文關(guān)懷。
當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨長(zhǎng)短期、內(nèi)外需、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換等矛盾交織，但最主要的是內(nèi)需不足、信心不振。生產(chǎn)強(qiáng)于消費(fèi)，內(nèi)需不足，物價(jià)低迷，名義GDP增速弱于實(shí)際。
三駕馬車(chē)，消費(fèi)和投資疲軟，出口量增價(jià)跌。消費(fèi)受就業(yè)與收入預(yù)期影響，疊加資產(chǎn)負(fù)債表衰退，較為疲軟；基建投資下滑，房地產(chǎn)投資仍大幅負(fù)增長(zhǎng)，分別受制于財(cái)政支出進(jìn)度慢和房地產(chǎn)救市力度弱；出口和制造業(yè)投資成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的支撐，但未來(lái)受美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩、貿(mào)易摩擦和地緣沖突加劇。
三大部門(mén)，居民和企業(yè)信心不振，地方政府土地財(cái)政下滑、非稅大增。居民部門(mén)工時(shí)創(chuàng)新高，但收入增速放緩，降負(fù)債，存款仍居歷史高位，信心待提振。企業(yè)部門(mén)以?xún)r(jià)換量，生產(chǎn)表現(xiàn)較好，但供需失衡、產(chǎn)能利用率低，價(jià)格低迷、企業(yè)利潤(rùn)偏低。地方政府受土地財(cái)政下滑拖累，近期非稅收入高增，不是長(zhǎng)久之計(jì)。最近很多企業(yè)反應(yīng)，地方大量出現(xiàn)罰沒(méi)、異地執(zhí)法等現(xiàn)象，為過(guò)去幾十年所罕見(jiàn)，1-7月全國(guó)非稅收入2.4萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)高達(dá)12%，嚴(yán)重影響營(yíng)商環(huán)境和企業(yè)信心，建議高度關(guān)注重視，越是這個(gè)時(shí)候，越要放水養(yǎng)魚(yú)，與民休息。
從五大周期看，當(dāng)前中國(guó)正處于創(chuàng)新周期、產(chǎn)能周期、庫(kù)存周期的筑底向上的過(guò)渡期，但房地產(chǎn)周期和債務(wù)周期下行壓制。當(dāng)前中國(guó)正處于信息技術(shù)主導(dǎo)的第五輪周期末期和AI主導(dǎo)的第6輪周期的起步階段、債務(wù)周期下行階段、房地產(chǎn)周期著陸中期、新一輪產(chǎn)能周期結(jié)構(gòu)性上升的準(zhǔn)備期和被動(dòng)去庫(kù)存向主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存過(guò)渡的階段。
二、從善如流，推出新一輪經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃
當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的主要矛盾不在外部，而在內(nèi)部，內(nèi)生動(dòng)能不足，且面臨“流動(dòng)性陷阱”和“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”“債務(wù)-通縮”循環(huán)等種種挑戰(zhàn)，走出負(fù)向循環(huán)需強(qiáng)有力外力刺激。日本痛苦的去杠桿“三十年”告訴我們，資產(chǎn)負(fù)債表衰退與周期性衰退不同，常規(guī)政策難以見(jiàn)效，需要大規(guī)模刺激計(jì)劃。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)快速走出疫情，正是該放水放水，保護(hù)居民和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表，配合財(cái)政政策大力補(bǔ)貼，鼓勵(lì)制造業(yè)回流，繁榮資本市場(chǎng)，提振居民財(cái)富，所以很快走出疫情影響，居民和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表健康。
過(guò)去這幾年，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策操作水平值得學(xué)習(xí)，2020年該刺激經(jīng)濟(jì)的時(shí)候，一步到位。2023年以來(lái)持續(xù)加息，但仍實(shí)現(xiàn)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)的繁榮。當(dāng)就業(yè)出現(xiàn)放緩苗頭時(shí)，立即宣布“政策調(diào)整的時(shí)機(jī)已經(jīng)到來(lái)，將盡一切努力支持強(qiáng)勁的勞動(dòng)”。所有的宏觀政策不是為了什么遙不可及的遠(yuǎn)大宏偉目標(biāo)服務(wù)，而是為當(dāng)下老百姓的就業(yè)、吃飯服務(wù)，僅此而已。
當(dāng)前需要尊重規(guī)律，從善如流，反應(yīng)社會(huì)呼聲。從經(jīng)濟(jì)學(xué)上，提振信心最簡(jiǎn)單有效的辦法還是“新”一輪經(jīng)濟(jì)刺激，即通過(guò)財(cái)政擴(kuò)張，配合貨幣寬松，擴(kuò)大需求，帶動(dòng)就業(yè)，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，提振居民和企業(yè)信心。立竿見(jiàn)影，古今中外均被驗(yàn)證有效。建議推出以新基建領(lǐng)銜的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，短期擴(kuò)大需求，長(zhǎng)期打造中國(guó)經(jīng)濟(jì)新引擎。同時(shí)，附以減稅降費(fèi)，減輕企業(yè)和居民負(fù)擔(dān)，休養(yǎng)生息，固本培元。
三、中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛力大，期待重振雄風(fēng)、東升西落
當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)最重要的三大任務(wù)是：發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，促進(jìn)房地產(chǎn)軟著陸，提振民營(yíng)企業(yè)信心。今年政策重點(diǎn)發(fā)力新質(zhì)生產(chǎn)力，方向是對(duì)的，但經(jīng)濟(jì)不能只靠一條腿走路，需要上面三大經(jīng)濟(jì)動(dòng)力都啟動(dòng)，才能又快又穩(wěn)。以房地產(chǎn)為代表的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)仍是最大的支柱行業(yè)之一，關(guān)系幾千萬(wàn)人就業(yè)，一定要軟著陸。民營(yíng)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)了貢獻(xiàn)56789，是社會(huì)活力的源泉，提振民營(yíng)經(jīng)濟(jì)信心至關(guān)重要。如果措施有力，中國(guó)2024年GDP預(yù)計(jì)能達(dá)到微觀感受的全年5.0%左右的增速。
長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)去受益于全球化、工業(yè)化、城鎮(zhèn)化、市場(chǎng)化。展望未來(lái)這四大方向機(jī)遇仍在，但內(nèi)涵發(fā)生變化。1）全球化：中國(guó)企業(yè)出海大有空間，要誕生真正的跨國(guó)企業(yè)；2）工業(yè)化：新質(zhì)生產(chǎn)力引領(lǐng)制造業(yè)進(jìn)一步發(fā)展，數(shù)字經(jīng)濟(jì)、新能源、人工智能等新興領(lǐng)域加速發(fā)展，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)也需進(jìn)行數(shù)字化、智能化改造升級(jí)；3）城鎮(zhèn)化：中國(guó)當(dāng)前城鎮(zhèn)化率66.2%，還有2億農(nóng)民工，城鎮(zhèn)化進(jìn)程還沒(méi)有結(jié)束；4）市場(chǎng)化：大有可為，營(yíng)商環(huán)境仍待優(yōu)化。
如果能夠從善如流，回應(yīng)社會(huì)呼聲，推出大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，加強(qiáng)對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的保護(hù)，則“東升西落”可期，“西落”是指美國(guó)經(jīng)濟(jì)從過(guò)熱走向衰退，美元資產(chǎn)回落；“東升”則是指中國(guó)經(jīng)濟(jì)重啟復(fù)蘇，重振雄風(fēng)，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)再度受到全球追捧。
目錄
1 經(jīng)濟(jì)的矛盾：內(nèi)需不足
1.1 從“三駕馬車(chē)”看，經(jīng)濟(jì)前高后低，內(nèi)需不足
1.2 從三大部門(mén)看，居民部門(mén)降負(fù)債、企業(yè)部門(mén)以?xún)r(jià)換量、地方政府財(cái)政承壓
1.3 從五大周期看，中國(guó)三重周期筑底，但房地產(chǎn)周期和債務(wù)周期下行壓制
2 海外的變數(shù)：五大不確定性
2.1 美國(guó)經(jīng)濟(jì)如何走出疫情沖擊
2.2 海外經(jīng)濟(jì)展望：五大不確定性
3 政策的選擇：重振雄風(fēng)
3.1 該不該刺激經(jīng)濟(jì)？
3.2 分情形測(cè)算：如果措施有力，預(yù)計(jì)2024年全年增速在5%左右
3.3 政策建議：重振信心，重啟地產(chǎn)，重塑財(cái)政
4 資產(chǎn)的走勢(shì)：“東升西落”有待更加給力
4.1 大類(lèi)資產(chǎn)回顧：海外資產(chǎn)表現(xiàn)優(yōu)于國(guó)內(nèi)
4.2 大類(lèi)資產(chǎn)展望：美國(guó)難言衰退，中國(guó)還需政策給力
正文
1 經(jīng)濟(jì)的矛盾：內(nèi)需不足
1.1 從“三駕馬車(chē)”看，經(jīng)濟(jì)前高后低，內(nèi)需不足
今年與去年有似曾相識(shí)之處，均是依賴(lài)政策發(fā)力但后勁不足，經(jīng)濟(jì)前高后低。不同的是，2023年主要是服務(wù)消費(fèi)和基建投資發(fā)力穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，而今年年初以來(lái)則是出口和制造業(yè)投資成為經(jīng)濟(jì)的支撐項(xiàng)。
經(jīng)濟(jì)總體上生產(chǎn)強(qiáng)于消費(fèi)，供過(guò)于求導(dǎo)致物價(jià)低迷，名義GDP增速弱于實(shí)際。二季度經(jīng)濟(jì)放緩，GDP環(huán)比弱于一季度，二三產(chǎn)業(yè)增速下滑。二季度GDP實(shí)際同比4.7%，較一季度下滑0.6個(gè)百分點(diǎn)。2024年上半年名義GDP增速為4.0%，實(shí)際為5.0%，GDP平減指數(shù)同比初步核算為-0.9%；第二產(chǎn)業(yè)累計(jì)同比為5.8%，第三產(chǎn)業(yè)為4.6%。
消費(fèi)方面，消費(fèi)不足本質(zhì)在于收入及預(yù)期，居民資產(chǎn)負(fù)債表受損；工作時(shí)間延長(zhǎng)，而收入增速下滑，負(fù)債端去杠桿意愿強(qiáng)烈；2024年上半年社會(huì)消費(fèi)品和服務(wù)零售累計(jì)同比增速分別為3.7%和7.5%。
投資方面，基建投資下滑與地方化債、專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度較往年慢有關(guān)，2024年上半年基建投資累計(jì)同比為7.7%；制造業(yè)投資的較快增長(zhǎng)主要來(lái)自高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和出口，2024年上半年制造業(yè)投資累計(jì)同比為9.5%。
出口方面，出口依賴(lài)外需，今年年初以來(lái)出口受益于美國(guó)持續(xù)補(bǔ)庫(kù)、全球制造業(yè)回暖等因素，維持較高增速；2024年上半年出口累計(jì)同比為3.6%。
1.2 從三大部門(mén)看，居民部門(mén)降負(fù)債、企業(yè)部門(mén)以?xún)r(jià)換量、地方政府財(cái)政承壓
宏觀數(shù)據(jù)與微觀感受不一致，公共政策與市場(chǎng)預(yù)期不一致，源于不同部門(mén)的信心和預(yù)期存在信息不對(duì)稱(chēng)。具體來(lái)看：
居民部門(mén)：消費(fèi)放緩、信心待提振；工時(shí)創(chuàng)新高，收入增速放緩；降負(fù)債，存款仍居歷史高位。消費(fèi)者信心指數(shù)自2022年4月斷崖式下滑，由2022年3月的113.2降到4月的86.7，此后多數(shù)在90以下，2024年6月為86.2。2022年下半年以來(lái)，居民工作時(shí)間趨勢(shì)增加，2024年1月達(dá)到歷史高點(diǎn)，周平均工作小時(shí)為49.0小時(shí)；7月為48.7小時(shí)/周。而人均可支配收入增速放緩，二季度人均可支配收入累計(jì)名義同比為5.4%，較去年同期下降1.1個(gè)百分點(diǎn)。
企業(yè)部門(mén)：以?xún)r(jià)換量，生產(chǎn)表現(xiàn)較好，但供需失衡、產(chǎn)能利用率低，價(jià)格低迷、企業(yè)利潤(rùn)偏低。工業(yè)生產(chǎn)整體較好，尤其是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)相關(guān)行業(yè)；2021年以來(lái)，產(chǎn)能利用率趨勢(shì)向下，2024年Q2為74.9；PPI同比連續(xù)二十二個(gè)月為負(fù)，上半年利潤(rùn)率為5.4%，僅稍高于2013年和2023年，除此均比2011年以來(lái)的其他年份低。
地方政府：實(shí)施積極財(cái)政政策時(shí)，面臨問(wèn)題有二。一是地方財(cái)政收入下滑，主因土地成交低迷、經(jīng)濟(jì)增速放緩等因素；二是地方政府化債壓力較大，影響基建項(xiàng)目配資，從而拉低基建轉(zhuǎn)化為實(shí)物工作量進(jìn)度。6月，全國(guó)政府性基金預(yù)算收入同比-32.4%，較5月的-22.2%降幅繼續(xù)擴(kuò)大；其中，土地出讓收入同比降幅擴(kuò)大至35.3%，是2022年7月以來(lái)的最低水平。上半年，全國(guó)稅收收入同比下降5.6%。
1.3 從五大周期看，中國(guó)三重周期筑底，但房地產(chǎn)周期和債務(wù)周期下行壓制
增長(zhǎng)與波動(dòng)是宏觀經(jīng)濟(jì)研究永恒的主題，經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率決定了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的長(zhǎng)期均衡趨勢(shì)，經(jīng)濟(jì)周期決定了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的波動(dòng)態(tài)勢(shì)。要理解宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的邏輯，就必須理解周期的力量，尤其是多重周期疊加的力量。
當(dāng)前中國(guó)正處于創(chuàng)新周期、產(chǎn)能周期、庫(kù)存周期的筑底向上的過(guò)渡期，但房地產(chǎn)周期和債務(wù)周期下行壓制，周期向上的力量仍需等待。
超長(zhǎng)波的創(chuàng)新周期（又稱(chēng)康德拉耶夫周期）是由創(chuàng)新活動(dòng)的集聚發(fā)生所致，50-70年左右；瑞·達(dá)利奧提出的超長(zhǎng)波的債務(wù)周期是居民借貸調(diào)整而引導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)周期，50-75年左右；長(zhǎng)波的房地產(chǎn)周期（又稱(chēng)庫(kù)茲涅茨周期）主要是住房建設(shè)活動(dòng)導(dǎo)致的，20-40年左右；中長(zhǎng)波的設(shè)備投資/產(chǎn)能周期（又稱(chēng)朱格拉周期）揭示的是產(chǎn)業(yè)在生產(chǎn)設(shè)備和基礎(chǔ)設(shè)施的循環(huán)投資活動(dòng)，6-11年左右；中短波的庫(kù)存周期（又稱(chēng)基欽周期）揭示的是工商業(yè)部門(mén)的存貨調(diào)整周期，3-4年左右。
從康波周期來(lái)看，世界經(jīng)濟(jì)當(dāng)前正處在信息技術(shù)主導(dǎo)的第五輪周期末期和AI主導(dǎo)的第6輪周期的起步階段。前五次創(chuàng)新周期的主導(dǎo)創(chuàng)新技術(shù)分別為：紡織工業(yè)和蒸汽機(jī)技術(shù)（63年），鋼鐵和鐵路技術(shù)（47年），電氣和重化工業(yè)（56年），汽車(chē)和電子計(jì)算機(jī)（43年），信息技術(shù)（34年）。隨著科技迭代速度加快，創(chuàng)新周期的持續(xù)時(shí)長(zhǎng)也在逐步縮短。上世紀(jì)90年代以來(lái)，信息技術(shù)的創(chuàng)新推動(dòng)了第五次創(chuàng)新周期的繁榮。當(dāng)技術(shù)創(chuàng)新影響力逐漸衰退，高價(jià)格得不到盈利支持時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，2008年次貸危機(jī)標(biāo)志著本輪創(chuàng)新周期繁榮期結(jié)束、衰退期開(kāi)始。而2020年以來(lái)，以無(wú)人駕駛、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈等為首的數(shù)字化革命標(biāo)志著第六輪創(chuàng)新周期正在起步。
債務(wù)周期處于去杠桿階段，溫和通脹有助于溫和去杠桿。債務(wù)周期著眼于消費(fèi)端的借貸與支出，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入蕭條、開(kāi)始去杠桿并非是因?yàn)樯a(chǎn)率下降，而是因?yàn)樾枨罂s減帶來(lái)的信貸縮減造成的。近幾年來(lái)，隨著債務(wù)周期下半場(chǎng)、金融去杠桿、疫情沖擊、結(jié)構(gòu)性緊信用、廣義流動(dòng)性退潮等因素疊加，房地產(chǎn)企業(yè)、地方城投平臺(tái)、影子銀行、僵尸企業(yè)等風(fēng)險(xiǎn)逐步暴露。居民儲(chǔ)蓄高增、貸款需求疲弱、物價(jià)和資產(chǎn)價(jià)格較為低迷、實(shí)際利率仍高、總需求不足，中國(guó)經(jīng)歷去杠桿過(guò)程。日本90年代“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”是典型的通縮性去杠桿。企業(yè)和居民著眼于資產(chǎn)負(fù)債表受損問(wèn)題，從追求利潤(rùn)最大化轉(zhuǎn)變?yōu)閭鶆?wù)最小化。由于債務(wù)最小化、融資需求不足，市場(chǎng)主體對(duì)利率變化不敏感，容易陷入“流動(dòng)性陷阱”。
房地產(chǎn)周期從大開(kāi)發(fā)時(shí)代過(guò)渡到存量時(shí)代，防止硬著陸。房地產(chǎn)是周期之母，十次危機(jī)九次地產(chǎn)。我們?cè)岢?/span>“房地產(chǎn)長(zhǎng)期看人口、中期看土地、短期看金融”的分析框架。房地產(chǎn)周期（庫(kù)茲涅茨周期），從長(zhǎng)期來(lái)看人口的驅(qū)動(dòng)，一個(gè)房地產(chǎn)周期約20年。從1998年商品房貨幣化改革作為中國(guó)商品房的元年算起，至2020年是一個(gè)大的上行周期。2000-2020年中國(guó)住房市值從23萬(wàn)億元增加到418萬(wàn)億元，增長(zhǎng)18.2倍，年均增長(zhǎng)15.6%。2020年后，城鎮(zhèn)化進(jìn)程開(kāi)始放緩、人均住房面積和套戶(hù)比達(dá)到很高水平、總和生育率不斷下降等趨勢(shì)標(biāo)志著房地產(chǎn)大開(kāi)發(fā)周期進(jìn)入尾聲，房地產(chǎn)市場(chǎng)在高庫(kù)存、高杠桿、高房?jī)r(jià)中邁入下行期，并經(jīng)歷了持續(xù)的陣痛。當(dāng)前中國(guó)的房地產(chǎn)周期處于軟著陸后期，政策環(huán)境已接近2014年最寬松階段，但形勢(shì)嚴(yán)峻性為1998年房改以來(lái)之最，已經(jīng)嚴(yán)重拖累中國(guó)經(jīng)濟(jì)、就業(yè)、地方財(cái)政和金融，壓制其他周期的向上動(dòng)能。
大規(guī)模設(shè)備更新或可開(kāi)啟中國(guó)新一輪產(chǎn)能上升周期。產(chǎn)能調(diào)整主要由勞動(dòng)力和資本的調(diào)整引發(fā)，取決于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景，也受到設(shè)備更替相關(guān)的逆周期政策的影響。中國(guó)自1978年改革開(kāi)放以來(lái)經(jīng)歷了五輪的產(chǎn)能周期，平均每輪周期持續(xù)10年左右。經(jīng)過(guò)2015年市場(chǎng)自發(fā)的出清，疊加2016-2017年中國(guó)“三去一降一補(bǔ)”的供給側(cè)改革超預(yù)期地去產(chǎn)能，2018年市場(chǎng)產(chǎn)能基本出清完畢，進(jìn)入上行周期，后隨著疫情擾動(dòng)2022年以來(lái)步入下行周期，工業(yè)產(chǎn)能利用率水平整體回落，企業(yè)營(yíng)收與投資意愿也面臨較大。當(dāng)前行業(yè)分化加劇，光伏、鋰電池等部分行業(yè)面臨過(guò)剩產(chǎn)能，整體產(chǎn)能利用率還在震蕩下行期，但隨著2024年3月以來(lái)中國(guó)開(kāi)啟大規(guī)模的設(shè)備更新，2024年2月以來(lái)設(shè)備工器具投資的累計(jì)增速均保持在17%以上，或可助推開(kāi)啟新一輪產(chǎn)能周期上行期。
中國(guó)當(dāng)前仍處于被動(dòng)去庫(kù)存向主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存過(guò)渡的階段。庫(kù)存周期包含主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存（繁榮）、被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存（衰退）、主動(dòng)去庫(kù)存（蕭條）和被動(dòng)去庫(kù)存（復(fù)蘇）四個(gè)階段。2000年-2019年10月中國(guó)經(jīng)歷了六輪完整的庫(kù)存周期，2019年11月進(jìn)入了第七輪庫(kù)存周期。2023年7月中國(guó)被動(dòng)去庫(kù)存接近尾聲，中國(guó)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比降至1.6%，歷史較低水平，PPI降幅縮窄但仍為負(fù)，制造業(yè)PMI仍在50%上下浮動(dòng)，綜合來(lái)看中國(guó)尚未完全進(jìn)入到主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段，當(dāng)前仍處于被動(dòng)去庫(kù)存向主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存過(guò)渡的階段。
2 海外的變數(shù)：五大不確定性
2.1 美國(guó)經(jīng)濟(jì)如何走出疫情沖擊：美國(guó)做對(duì)了什么？
受美國(guó)持續(xù)補(bǔ)庫(kù)推動(dòng)，全球制造業(yè)回暖，新興經(jīng)濟(jì)體好于多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，服務(wù)業(yè)恢復(fù)好于制造業(yè)。全球制造業(yè)PMI持續(xù)位于榮枯線上，均值為50.5%；服務(wù)業(yè)為52.8%。標(biāo)普美國(guó)制造業(yè)連續(xù)6個(gè)月擴(kuò)張，均值51.3%；歐元區(qū)制造業(yè)PMI均值46.3%，法國(guó)、德國(guó)分別為45.6%、43.6%。巴西、墨西哥、越南、印尼、菲律賓制造業(yè)PMI均值分別為53.4%、51.3%、51.0%、52.6%和51.3%。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，處于過(guò)熱到放緩階段。2024年以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期，一二季度GDP環(huán)比折年增長(zhǎng)1.4%和2.8%，主要靠投資和消費(fèi)拉動(dòng)；勞動(dòng)力市場(chǎng)穩(wěn)定；房?jī)r(jià)觸底反彈，地產(chǎn)鏈回暖；補(bǔ)庫(kù)周期開(kāi)啟，拉動(dòng)GDP同比增長(zhǎng)0.8%；通脹放緩，經(jīng)濟(jì)周期整體處于過(guò)熱后期，預(yù)計(jì)軟著陸概率較大。
美國(guó)疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較好主要做對(duì)了三點(diǎn)。其一，貨幣政策適時(shí)，該放水放水，增加居民端可支配收入，提振消費(fèi)。其二，財(cái)政政策大力補(bǔ)貼，鼓勵(lì)制造業(yè)回流，如頒布《通脹削減法案》等，企業(yè)投資熱情高漲。其三，繁榮資本市場(chǎng)，作為居民財(cái)富的重要構(gòu)成，美股表現(xiàn)堅(jiān)挺，利于提振居民財(cái)富。以上原因使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)很快走出疫情影響，居民和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表健康。
過(guò)去這幾年，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策操作水平值得學(xué)習(xí)，2020年該刺激經(jīng)濟(jì)的時(shí)候，一步到位。2023年以來(lái)持續(xù)加息，但仍實(shí)現(xiàn)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)的繁榮。當(dāng)就業(yè)出現(xiàn)放緩苗頭時(shí)，立即宣布“政策調(diào)整的時(shí)機(jī)已經(jīng)到來(lái)，將盡一切努力支持強(qiáng)勁的勞動(dòng)”。所有的宏觀政策不是為了什么遙不可及的遠(yuǎn)大宏偉目標(biāo)服務(wù)，而是為當(dāng)下老百姓的就業(yè)、吃飯服務(wù)，僅此而已。
